Randamentul american pe 10 ani a închis săptămâna la 5,01%: ce s-a mișcat pe curbă în septembrie și de ce contează pentru dolar

Titlul de stat american pe 10 ani a închis vineri, 18 septembrie, la un randament de 5,01%, conform tabelului zilnic publicat de Trezoreria SUA. Pe 1 septembrie era la 4,79%. Titlul pe 2 ani a urcat în același interval de la 4,18% la 4,44%, iar cel pe 30 de ani de la 5,27% la 5,34%. Trei scadențe, trei viteze diferite. Diferența dintre ele spune mai mult despre ce crede piața decât nivelul de 5% în sine.

Cine a urcat cel mai mult: partea scurtă

Cifrele Trezoreriei pentru septembrie, luate la câteva date cheie:

De la 1 la 18 septembrie, scadența de 2 ani a adăugat 26 de puncte de bază, cea de 10 ani 22, iar cea de 30 de ani doar 7. Ziua mare a fost 10 septembrie, când randamentul pe 10 ani a sărit cu 12 puncte de bază într-o singură ședință, de la 4,83% la 4,95%, iar cel pe 30 de ani a atins 5,37%. Acel 5,37% este peste vârful din august, când scadența de 30 de ani urcase până la 5,30% pe 17 august, conform tabelului Trezoreriei pentru luna trecută. Pe 10 ani, Trading Economics scrie că randamentul a atins 5,04% înaintea deciziei Fed, cel mai ridicat nivel din 2007.

Ce înseamnă „curba se aplatizează dinspre față”: distanța dintre 2 ani și 10 ani s-a strâns de la 61 la 57 de puncte de bază, iar distanța dintre 10 ani și 30 de ani de la 48 la 33. Partea lungă își făcuse deja drumul în vară. Partea scurtă abia acum l-a prins din urmă, pentru că abia acum are Fed-ul în spate.

De ce partea scurtă urmărește Fed-ul

Pe 16 septembrie, Fed a majorat intervalul dobânzii de politică monetară la 3,75%-4,00%, cu 12 voturi la 0, și a scris în comunicat că „inflația rămâne ridicată” și că activitatea „se extinde într-un ritm solid”, conform comunicatului FOMC. Am detaliat decizia în articolul despre prima majorare din 2023. Titlul pe 2 ani este, în esență, pariul pieței pe unde va fi dobânda Fed în următorii doi ani. Când mediana proiecțiilor pentru finalul lui 2026 și 2027 a urcat la 4,1%, de la 3,8% și respectiv 3,6% în iunie, conform tabelului cu proiecții, titlul pe 2 ani nu avea cum să rămână la 4,18%. La 4,44%, el spune că piața crede Fed-ul. Cum citești acele puncte am explicat în ghidul despre dot plot.

Trading Economics notează că banca centrală „a semnalat cel puțin încă o majorare anul acesta”, iar pe pagina dedicată aurului aceeași sursă scrie că piața dă șanse de aproape 60% unei noi creșteri luna viitoare. Combustibilul rămâne același: indicele prețurilor de consum a urcat cu 3,4% pe 12 luni în august, energia cu 16,3%, iar benzina singură a explicat peste o treime din creșterea lunară, conform raportului BLS. Inflația de bază este la 2,4%. Următorul raport CPI vine pe 14 octombrie.

De ce partea lungă abia s-a clintit

Scadența de 30 de ani a închis la 5,33% pe 18 septembrie, cu 0,58 puncte procentuale peste nivelul de acum un an, conform Trading Economics. Recordul rămâne 15,21%, din octombrie 1981. Faptul că 30 de ani a urcat doar 7 puncte de bază în septembrie, în timp ce 2 ani a urcat 26, are o explicație simplă: un investitor care cumpără un titlu pe 30 de ani nu pariază pe Fed-ul din 2027, ci pe inflația din 2040. Iar o bancă centrală care majorează dobânda când inflația este la 3,4% îi spune acelui investitor că inflația pe termen lung va fi ținută în frâu. Proiecția Fed pentru inflația PCE este 3,7% în 2026 și 2,3% în 2027. Dacă piața ar fi crezut că Fed a pierdut controlul, partea lungă ar fi urcat mai mult decât partea scurtă, nu mai puțin.

Citirea mea: septembrie a fost luna în care piața de obligațiuni a trecut de la „Fed e în urmă” la „Fed s-a apucat de treabă”. Asta nu face 5% pe 10 ani un nivel ieftin. Cu dobânda de politică monetară la 3,75%-4,00% și proiecția de 4,1% pentru încă doi ani, un randament de 5% pe 10 ani conține aproape un punct procentual de primă pentru risc și pentru deficit. Acea primă nu dispare la următorul CPI bun. Mecanismele le-am descris în ghidul despre randamentele americane.

Unde se vede în viața reală: creditul ipotecar la 6,95%

Rata medie la creditul ipotecar american pe 30 de ani cu dobândă fixă a urcat la 6,95% în săptămâna încheiată pe 17 septembrie, de la 6,76% cu o săptămână înainte și 6,26% cu un an în urmă, conform sondajului Freddie Mac. Un salt de 19 puncte de bază într-o săptămână, într-o piață în care creditul ipotecar urmărește titlul pe 10 ani, nu dobânda Fed. Așa ajunge o decizie de politică monetară în ratele lunare ale oamenilor.

Ce înseamnă pentru EUR/USD și aur

Euro a închis săptămâna la 1,1485, aproape de cel mai slab nivel din finalul lui iulie, după o scădere de 1% în cinci zile, conform Trading Economics. Aceeași pagină notează că piața monetară vede dobânda de depozit a BCE „puțin sub 2,9% în decembrie”, adică aproximativ 50% șanse pentru încă o majorare în zona euro. Diferența de randament joacă în favoarea dolarului atât timp cât titlul american pe 2 ani urcă mai repede decât echivalentul german. Am pus mișcările săptămânii cap la cap în recapitularea săptămânii.

Aurul a închis la 4.383,45 dolari uncia vineri, în creștere cu 0,97% pe zi și cu primul câștig săptămânal după patru săptămâni de scădere, dar cu 2,97% sub nivelul de acum o lună, conform paginii Trading Economics. Un randament real mai mare este cel mai direct adversar al aurului, cum am explicat în articolul despre ce mișcă aurul. Atât timp cât scadența de 10 ani stă la 5% și inflația la 3,4%, randamentul real este de aproximativ 1,6 puncte procentuale, iar aurul are nevoie de frică, nu de dobânzi, ca să urce.

Ce urmăresc săptămâna viitoare: dacă titlul pe 2 ani trece de 4,50% înainte de PCE-ul din 30 septembrie, piața prețuiește deja majorarea din octombrie. Dacă cel pe 30 de ani depășește 5,37%, vârful de pe 10 septembrie, discuția se mută de la Fed la deficit, și acolo aurul are din nou argumente.